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新时代证券中小盘次新股说:本批永新光学值得重点跟踪(2018W33

归档日期:06-20       文本归类:光学跟踪      文章编辑:爱尚语录

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  证监会本批共核发新股2家,永新光学值得重点跟踪。证监会本批共核发新股2家——永新光学(光学显微镜龙头企业)、雅运股份(染整产品及服务提供商)。其中,我们认为值得重点跟踪标的为永新光学:公司凭借领先的技术优势率先导入高端镜片市场,产品结构持续优化,另一核心业务光学元件组件产品的下游应用增速显著,拉动其相应业务收入快速增长。公司在2017年实现营业收入5.14亿元,归母净利润1.07亿元,近三年平均ROE为21.15%;成长能力指标方面,公司2015-2017年营收复合增速、归母净利润复合增速分别为15.65%、46.13%,均位于近一年上市公司相应指标排位的前30%。

  8月至今仅春光科技、捷佳伟创2只新股开板。2018年8月第三周、第四周首发上会审核企业5家(利通电子、国科恒泰、恒铭达、威尔药业、金房暖通),其中仅利通电子、威尔药业2家成功过会,过会率40.0%,略低于2018年至今50.7%的平均水平。

  新股开板涨幅方面,2018年8月第三周无新股开板,第四周仅捷佳伟创开板,开板涨幅约为144.9%。2018年8月至今仅春光科技、捷佳伟创2只新股开板,平均开板涨幅约为175.4%,明显低于2018M7约330.7%的开板涨幅。

  新时代中小盘次新股重点跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括:股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等,对于业务和技术,细项包括:行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点:(1)主观的评价体系——选择基准是难题,就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。(2)新股评级不包含股价评判。

  新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合,包括:锐科激光(高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域,龙头企业抢先布局国产替代格局)、爱婴室(稀缺的母婴用品连锁零售商,成熟门店网络与增值服务造就区域龙头)、好太太(智能晾衣架行业龙头,受益家居智能化浪潮)、透景生命(肿瘤诊断龙头崛起,技术优势显著)、亿联网络(进口替代,高端SIP话机、VCS系统双轮驱动)、御家汇(“互联网+护肤品”优质企业,借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土)、深信服(信息安全建设多领域推进,云计算业务增长可期)、基蛋生物(POCT龙头,受益分级诊断政策落地效果显著)、麦格米特(电控产品供应商,多领域收购推进电气自动化全布局)。

  公司系国内光学显微镜龙头企业,主要从事光学显微镜、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售,主营产品包括显微镜系列(44%)、条码扫描仪镜头(23%)、平面光学元件(22%)、专业成像光学部组件(9%)等,在行业内占据领先地位。

  公司凭借领先的技术优势率先导入高端镜片市场,产品结构持续优化。显微镜全球市场发展历史久远且十分成熟,市场需求日趋平缓,近年来随着生命科学、纳米技术和半导体等领域的需求的不断扩大,产品质量要求的日益增高,上游产品的技术升级势在必行。公司的研发创新水平、生产工艺水平、生产成本控制能力均处于行业领先地位,有利于率先进行产品升级,进入高端市场。报告期内,公司及时调整产品机构,减少了低毛利的普通投影机光源等简单镜片的产量,调整为目前主要生产附加值高的、应用于高端相机、运动光学、医疗及科学仪器、激光投影仪等的高端镜片及高端摄像、摄影镜头及医疗仪器镜头。同时受益于物联网的发展,2016年-2017年公司将平面光学元件和专业成像光学部组件的销售占比从15.13%、8.42%提升到19.71%和8.62%;毛利率分别由8.51%、18.20%上升到了10.72%、44.03%,同时营业毛利也从2015年的14143.97万元增长到2017年的21673.31万元,年均复合增长率23.79%。

  光电产品下游应用领域不断扩张,光学元件组件应用增速尤为突出。目前光电产品的覆盖范围不再只是消费娱乐、网络通讯领域,还延伸至生命科学、半导体等新兴技术产业。光电产业中光学元件组件精度的提高和规模化生产的发展,半导体加工领域和其他领域的先进制造技术不断融入光学加工技术中,扩大了光学元件组件的应用范围,推动产业技术升级,2016年光学元件组件相应市场规模达到350亿元人民币,同比增速超过30%。光学元件组件是公司另一核心业务,公司系国内较早进行光学元件组件生产的企业,在行业内具有完善的品质管理体系,积极绑定下游国际巨头(如新美亚、日本尼康、徕卡相机、徕卡显微系统、德国蔡司、美国捷普、鸿海精工、得利捷等)且关系稳固,使得相应业务实现快速增长,2015-2017年分别实现业务收入1.80亿元、2.05亿元、2.78亿元,3年复合增速超过20%。

  产业链全景:上游光学材料行业竞争充分,下游整机应用领域扩张带动全产业链协同发展。光学产业链上游主要为光学材料行业,中游为光学元件组件行业,下游为光学整机行业。上游光学材料行业以光学玻璃为主,目前尚未形成规模较大的垄断型厂商,市场竞争相对充分,其长期稳定的毛利率水平为中下游持续生产提供了必要条件;中游光学元件组件行业多为光学厂商、电子厂商及其结合,具备较高的准入门槛;下游光学整机应用领域衍生产品众多,包括望远镜、显微镜、投影机、数码照相机、车载镜头、手机镜头、机器视觉、AR/VR、影像扫描器等,下游规模的日益扩大将带动全产业链协同发展。

  行业趋势:高端产品市场进口依赖严重,亟需国内企业实现技术突破。我国显微镜企业在高端领域缺乏话语权,据招股说明书,徕卡显微系统、蔡司、尼康和奥林巴斯四家海外企业已经控制了世界显微镜市场50%以上的市场份额。另据中国仪器仪表行业协会统计,2015-2017年我国显微镜出口量在220万台-300万台之间,年均进口5万台左右,出口数量远高于进口数量,但出口金额远低于进口金额,国内高端显微镜市场对进口产品依赖严重。以中低端显微镜市场为主的国内企业急需进行升级替代,提高产品技术含量。若国内显微镜企业打破技术壁垒,将有望顺利切入高端显微镜市场,把握高端市场需求快速增长的机遇,实现进口替代。

  市场容量:技术发展推动显微镜行业快速扩容,新兴市场对中高端产品需求尤为旺盛。随着生命科学、纳米科技与半导体技术的不断发展,高分辨率显微镜在微型晶体管芯片、量子点制造等领域使用率日益提升,显微镜行业市场需求持续增加,面临巨大的行业机遇。根据Grand View Research的统计及预测,2013年的全球显微镜市场容量为56.8亿美元,年均复合增长率预计为7.7%,到2020年全球显微镜市场容量预计将达到95.4亿美元。新兴的亚太和拉美市场对中高端产品需求增长尤为迅速,据中国产业信息网,超分辨显微镜在中国市场的增长已超20%。

  公司主要从事中高端染料及纺织助剂的研发、生产、销售及相关染整应用技术服务,主要产品包括棉用活性染料(40%)、羊毛及尼龙用染料(24%)、涤纶用分散染料(5%)及纺织助剂(28%)等。公司现有400多个染料品种和近300个助剂品种,产品和服务遍布浙江、江苏、山东、福建、广东、孟加拉、巴基斯坦、印尼、土耳其、越南等地,在业内享有较高声誉。

  尼龙、羊毛用染料国产替代趋势显著,公司专注开发中高端细分市场。公司主要从事中高端染料和纺织助剂的研发、生产及销售,羊毛及尼龙用染料是公司的主要产品之一,报告期内该项产品销售收入从2015年的17273.54万元上升至2017年的21300.71万元,是公司染料产品中年复合增速最快的子领域(11.05%)。尼龙印染对酸性染料和应用技术的要求相对较高,市场份额长期为国际染料公司昂高、亨斯曼和德司达等所占据。公司领衔尼龙用染料国产替代趋势,在尼龙用酸性染料细分市场处于技术领先水平,根据中国染料工业协会年鉴统计,2017年酸性染料国内销量共计15692.4吨,当年公司酸性染料内销总量3492吨,国内市场占有率高达22.25%。此外,羊毛系高端天然纤维,对染料和应用技术要求很高,公司在国内羊毛用染料市场主要与亨斯曼进行竞争和替代,2018年公司与中国毛纺织行业协会合作编制行业标准《毛纺织品绿色加工体系化学品管控》,在国内羊毛用染料市场取得领先地位。

  受益于国内印染行业产业升级,其对新染料的需求不断提升,差异化、满足中高端纺织品需求的染料逐渐成为染料行业发展重点之一。公司专注于开发中高端染料、纺织助剂市场,在部分细分领域已经占据领先地位,包括满足精纺羊毛,羊绒的染色产品,耐后丝光或湿交联免烫色织纱线染色产品,满足棉织物高的日晒和汗光牢度要求的各类产品等。

  产业链全景:上游对染料、纺织助剂行业影响有限,下游价格敏感性较低。公司所处行业为染料、纺织助剂行业,其上游为石油化工、煤化工行业,下游为印染、纺织行业。上游方面,由于染料、纺织助剂行业所用原料在石油化工、煤化工产业链中处于下游位置,消耗量占比极小,因此该行业与石油化工、煤化工行业的相关度较低,上游行业的健康发展对染料、纺织助剂行业的促进作用相对有限。下游方面,由于印染行业更换染料、纺织助剂品牌的工序较为复杂,其对供应商粘性较强,且染料、纺织助剂成本占印染行业成本的比重较低,平均印染1公斤布仅需染料20克,因此下游对染料和纺织助剂的价格敏感性较低。

  行业趋势:染料、纺织助剂集中度逐步提升,一体化发展或成未来趋势。“十二五”以来,国家大力支持染料、纺织助剂行业发展,鼓励优质企业通过扩产和重组实现规模化经营,提高行业集中度。染料行业方面,据中国化工报统计数据,截至2015年,国内年产值超过5亿元的染料企业数量由2011年的14家增至21家,销售收入超过3亿元的企业近30家,规模最大的三家企业浙江龙盛、闰土股份、吉华集团的合计产量占全行业五成左右;纺织助剂行业方面,据招股说明书,我国纺织助剂企业共计2000余家,且集中于低端通用助剂领域,中高端缺口尚未补足,行业集中度有待进一步提升。此外,与国外昂高、亨斯曼等一体化企业不同,目前国内染料、纺织助剂企业多采取独立发展模式。为更好地满足客户一站式服务需求,国内企业一体化协同发展或成未来趋势。

  市场容量:染料应用更趋广泛,印染业发展带动染料、纺织助剂市场稳步扩容。现阶段,染料产品已经广泛用于塑料、橡胶、油墨、皮革、食品、造纸等领域。近年来,染料在光学、电学等方面的特性逐渐被人们发掘,其在信息技术、生物技术、医疗技术等现代高科技领域的渗透程度将有所加深,带动中高端产品需求快速增长。我国印染业在进入新千年后取得了快速发展,据中国印染行业协会的统计数据显示,2017年规模以上印染企业印染布产量达524.59亿米,主营业务收入共计3571.80亿元,利润总额共计189.18亿元,国内印染企业良好的发展势头将带动染料、纺织助剂业市场需求稳步扩张。

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